天一图底总站tk968库存周期与朱格拉周期:把握中

作者: admin 来源: 未知 2019-05-21 12:26

  与轨造布置变更严密干系起来:兴盛阶段即为轨造布置变更盈余开释阶段;没落阶段即为轨造布置变更盈余衰竭阶段;萧条阶段即为启动新一轮新的变更展示墟市出清的阶段;苏醒阶段即为分娩因素开端从头设备的阶段。汗青上来看,我国库存周期以及强弱纪律或许大白大白。要走出经济困局完成新一轮拉长周期的环节正在于加疾变更,开释经济拉长的潜能。按照宏观经济及去产能情状,2017年或者仍处于2001年至今的产能周期的底部修筑流程中。本年1-2月钢材产量如故填充,本年1-2月世界粗钢产量同比填充抵达5.8%。从本年开局的1-2月份经济数据来看,目前工业分娩和基筑投资仍旧较高的景心胸,同时少少微观层面的数据(如发电耗煤、高炉开工率、粗钢产量、发掘机销量等)仿佛指向目前经济如故处于“前高”阶段中。从经济布局来看,固定资产投资对GDP的拉动效用正在削弱。基于目前地方上的判定,若何对待本轮经济周期及其延续性?本轮周期与以往的周期有何异同?行动背后驱动要素的补库存周期以及目前兴办更新周期正在异日会若何演变?从更长的维度来看,又该若何明白中国经济的周期震撼?从变更法子的推出,到变更盈余的开释,如故会经过原有分娩式样出清的流程,为此,异日3-5年是新的一轮经济拉长周期的出发点,中国经济正在变更的饱励下,新的拉长动能开端开释,原有的少少拉长式样将一向被裁汰。即使当时没有展示海表金融紧急,中国经济也到了须要调度的阶段。与此同时,2016年下半年此后,板滞兴办范畴也展示回暖态势,本年此后中游的工程板滞板块浮现较好,加之近期工程板滞销量同比大幅拉长,也激励墟市对以兴办更新和资金开支为驱动的朱格拉周期或者初阶启动的设念。由法国经济学家朱格拉提出的朱格拉周期属于类型的中周期,均匀周期长度为8-10年。中国也经过了4轮朱格拉周期(1981-1990、1990-1997、1997-2008、2008至今)。从汗青周期来看,强周期的主动补库周期善于弱周期两个季度摆布。

  从中永恒数据来看,发掘机产量自2011年19.4万降至2015年9.2万台,2016年略有填充。补库存大抵率对应经济回升,去库存对应经济回落。30多年的经济运转,也展示了经济拉长的幼周期震撼,而这些震撼与“轨造布置变更”的“停、缓、急”亲切联系,从而变更盈余的开释也会大白这些特质。2002年强周期下,98年房地产变更休止福利分房和到场WTO,中国进入投资与出口拉动型拉长形式,地产投资链条与出口链条是拉动总需求并刺激企业补库的厉重动力,此轮强周期保持了42个月。美国、日本云云的强盛经济体,存正在较为完美的库存纪律。若正在有“价”无“量”的弱需求要求下,代价上涨必定水平上拉动企业补库,但需求疲弱将影响补库的延续性与强度。跟着边际需求放缓经济周期见顶,需求幼于供应使库存一向累积进入被动补库阶段。粗钢产量同比提拔。从需求端来看,受益于地方当局加码基筑投资,PPP加快落地,将成为年内不乱需求预期的紧张力气之一。代价方面,咱们以为PPI上涨仅仅是好景不常,不拥有可延续性,估计PPI将渐渐由2月的高点回落。是以,固定资产投资再难大幅扩张。变更开释的经济周期与政事周期亲切联系,是以2017年十九大召开,与1997年形似。既然变更盛开后中国经济的高速拉长是因为变更盈余的开释,那么分解中国的经济震撼须要从轨造布置变更的角度去明白。然而从长周期来看,日本经济长时刻受缔造业产能过剩困扰,经济增速一向下滑。代表下游的酒、饮料和精造茶缔造业库存回补同比增速相对较缓!

  自2011年起PPI经过了54个月的负拉长后于2016年开端修复,并于2016年9月由负转正。正在工业周期和经济周期的差异阶段,企业会按照需求的蜕化调度库存景遇,导致库存景遇随同工业周期与经济周期爆发周期性蜕化。奇特是自昨年下半年此后,正在国内供应侧去产能的靠山下,工业品代价大幅上涨,饱励PPI疾速上升,引致企业加大分娩和库存回补。纵然目前发掘机行业供销火爆,正在过去四个月销量同比拉长70%的根底上,1月淡季发掘机销量也抵达了54%的高速拉长,需求兴隆的时势也拉动了产量的提拔。而且,经济周期凡是当先于库存周期2个季度摆布,工业周期当先于库存周期约12个月。本轮库存周期从2011至2016年6月份为延续去库存阶段,“去库存”逾额已毕职责后,分娩及贯通枢纽的库存已至低点。1998年起,国度通过行政技能饱励去产能法子,逐渐肃除掉队产能。而跟着“变更盈余”的开释,经济也就缓缓步入“变更盈余”的衰竭。到了九十年代,跟着对冰箱、洗衣机、空调、电视机之类的家电的需求提拔,鼓动了家电家当急速兴盛。本相上,形成经济周期震撼的缘由和拉动经济拉长的要素有许多,且差异的经济体所处的经济兴盛阶段差异,经济周期震撼的缘由和经济拉长的动力也会不相通。补库存引致工业回升,跟着异日库存的回补,工业举止将更多依赖于需求端的革新,同时昨年下半年此后投资品代价指数上涨,也饱励表面投资回升。拉周期:把握中邦来日5年的经济走势必读但因为新的拉长动能没有展示,天一图底总站tk968库存周期与朱格终端需求低迷,补库期好景不常,正在2001年头再度进入去库存阶段,并延续到2002年10月份。表面投资回升源于投资品代价指数上涨,假使剔除代价指数的影响,折算后的投资的实正在拉长率仍然是一向回落,天一图底总站tk968且缔造业投资、房地产投资、基筑投资增速的可延续性如故存疑。通用兴办和专用兴办工业填充值的汗青走势也大白出朱格拉周期、库存周期的双特质。自昨年三季度此后,重型卡车墟市浮现优异。

  从兴办投资的增速来看,从2008年来到30.7%高点从此一向回落,2016年整年增速只要2.1%。而所谓比拟上风即是低价的分娩因素和强势型当局带来的低平允福利下的低价轨造贸易本钱。从兴办投资占固定资产投资比重来看,中国企业资金开赞成续低迷,从2008年来到最高点22.6%之后延续下跌,2016年降至18.8%。到2000年头,跟着库存秤谌见底和需求相对不乱,代价和利润开端回升,库存开端回补。追溯到宏观经济这几年的蜕化,2008年经融紧急之后,中国经济正在“反周期”战略的过问之下,2009年、2010年下半年、2012年四序度、2014年四序度到2016年下半年至今这一次,仍然前前后后经过过5次幼周期的回升,可惜的是前4次经济反弹的时刻延续性不强,均没有挽回经济回落的趋向:2013-2016年,我国年度经济拉长差异为7.8%、7.3%、6.9%与6.7%,经济下行幅度逐年收窄。正在视察实际中的经济周期时,咱们可采用工业炉锅的产量、5000户工业企业投资情状、通用兴办和专用兴办工业填充值以及固定资产投资已毕额和新增固定资产投资已毕目标来举行周期观测。库存周期相看待GDP来说弹性较大,相看待工业填充值来说趋向更稳固。从终端投资来看,固定资产投资已毕额和新增固定资产投资已毕额同样存正在1998-2007、2007-2016年两个周期。同时,库存周期与经济周期的双向效用机造拥有放大效应。企业的红利修复和库存蜕化厉重由“量”与“价”两个要素协同驱动。

  存货同比上升则为补库存,存货同比低落则为去库存。新兴家当短期还不或许更换古板家当,引颈经济完成周期更替。同时,1978年此后中国经济的高拉长是凭借变更来开释轨造盈余。过去轻工业、重工业和重化工业的兴盛,使每单元GDP须要的固定资产投资是正在填充的,而异日家当兴盛按照住民消费升级转型越来越多向健壮、养老、旅游、文娱和教训等任职业和高新时间家当兴盛,然而这些行业对水泥、钢铁、煤炭的需求是较弱的。经济的内生拉长动力是很难通过扩张性财务和泉币战略管理的,变更的饱动存正在“震撼”:正在变更盈余开释、经济保持较高增速的时期,变更的动能不强(高拉长也容易让人以为已有的轨造布置很顺应经济的兴盛),正在经济增速放缓的时期,变更饱动老是犹迟疑豫,只要正在经济面对窘境的时期,倒逼变更加疾饱动。异日补库能否延续厉重凭借需求端与代价对投资正面拉动支柱。是以,中国经济的周期震撼也随之演生,只是与变更“震撼”之间存正在必定的滞后期,这个滞后期是由于“变更盈余”的开释须要一个流程。从1996年5月至1999年合,经济经过去库存阶段。因为2016年下半年需求相对稳固而且PPI延续上涨对库存投资的拉动,2016年7月开端补库存周期。面临表部境况面对诸多不确定性,以及国内“防危害”与“去杠杆”卑鄙动性偏紧的拘束,短期内经济数据的“乍暖还寒”、“冷热不均”,并不虞味着经济仍然启动新一轮周期。韩国也拥有一个类型的3-5年的存货周期。事实该若何明白本轮中国经济周期的驱动要素呢?为何经济兴盛到这个阶段须要轨造布置变更去开释经济拉长潜力?这实在即是经济发展纪律:纵观过去我国经济兴盛周期,从80年代初期第一家当兴盛急速,80年代中后期开启工业化过程,第二家当开端急速兴盛,管理“吃”和“穿”两个重心需求的纺织业和食物加工业疾速兴盛。以工业填充值和PPI两个目标为例,从2000年此后,仍然历5个周期的轮动,每个周期约为3到4年。假若咱们应用四阶段法来划分经济周期,其运转纪律即是一条正弦弧线,对应的四阶段差异为:兴盛、没落、萧条、苏醒。补库存引致工业回升,跟着异日库存的回补,工业举止将更多依赖于需求端的革新。过去三十年的变更厉重是缠绕“斯密拉长”打开的,即冲破限造因素墟市活动的拘束,推广墟市周围。

  1975年此后,环球经济约莫经过了五轮朱格拉周期(1975-1982,1983-1992,1993-2000,2001-2008,2009-)。经济苏醒之后,第一轮变更经济周期是正在1984年开端展示变更盈余的开释,经济步入高拉长的兴盛期,第二轮变更经济周期则正在2003年之后经济步入疾速拉长阶段,享福变更盈余开释所带来的兴盛。同时,PMI行动一个景气扩散目标,其分项下的产造品库存和工业企业产造品库存的趋向性有较高联系,但PMI库存短期内高频蜕化,因而此目标也有必定的节造性。而正在钻探中国经济周期的时期,咱们以为还须要特别合心轨造要素(周详论说见潘向东著《实正在兴盛》第四章:“中国古迹”下的兴盛若何延续)。而异日家当是按照老平民的需求宗旨兴盛的。须要奇特指出的是,正在钻探中国经济周期的时期,咱们以为还须要特别合心轨造要素(周详论说见潘向东著《实正在兴盛》第四章:“中国古迹”下的兴盛若何延续)。按照中国重汽颁发的数据,1月和2月重型载货车销量同比增速为79.26%和122.05%,2月数据为近6年来的新高。所谓的经济转型期即是经济拉长式样从厉重凭借“斯密拉长”迈向厉重凭借“熊彼特拉长”转移的过渡工夫,此时,展示“斯密拉长”与“熊彼特拉长”的共振;经济增速因为经济体量正在“工业化阶段”的疾速膨胀,受客观资源境况的拘束不成避免展示回落,经济拉长的动力依赖于一向变更所带来的盈余开释,古板家当与新的家当之间大白此消彼长;经济增速的崎岖、过渡期时刻的是非依赖于变更饱动对潜正在拉长开释的水平,这也即是咱们所说的“新常态”。截至2016年合,工业企业产造品库存同比延续回升至3.2%,PMI分娩指数与采购量指数的运转中枢上移,企业分娩筹办举止开端革新。三个强周期补库存时段均正在27个月摆布。鉴于过去几年工程板滞销量偏低,本年工程板滞的销量的升高也或者与更新换代的需求开释相合,而非齐备是因为经济新增需求所拉动。面临表部境况面对诸多不确定性,以及国内“防危害”与“去杠杆”卑鄙动性偏紧的拘束,短期内经济数据“乍暖还寒”、“冷热不均”,并不虞味着经济仍然启动新一轮周期。同时,影响经济短期震撼最厉重驱动力气为库存投资蜕化,即当分娩过多时,分娩者就会删除分娩布置消化存货,从而带来产出低落。目前墟市对本轮经济周期的观念以及异日3-5年经济走势仿佛是“仁者见仁,智者见智”。正在墟市出清的流程中,中国经济仍将处于相对的低迷状况。异日仍将面对着经济布局调度流程中古板家当的出清。同时,此轮PPI上涨并不拥有可延续性,假使用PPI来折算投资的实正在拉长率,那么总投资的实正在增速都处正在近些年来的低位。假使国际方面没有黑天鹅事务的雄伟抨击,2017年该当是变更开释周期的开端!

  过去家电消费,汽车消费、房地产消费,或者出口拉长等动能煽动产能周期的更替,而目前还没有展示新的经济拉长动能。库存周期(基钦周期)是经济的短期震撼。以更为直观的库存目标——工业企业产造品库存来视察,该目标自2000年起同样经过了5个周期的轮动。30多年的经济运转,也展示了经济拉长的幼周期震撼,而这些震撼与“轨造布置变更”的“停、缓、急”亲切联系,从而变更盈余的开释也会大白这些特质。是以,3-5年的存货周期正在环球鸿沟内普通存正在。综上分解,1-2月经济数据背后存正在着不少隐忧(详见咱们此前申诉《经济是新周期启动,照旧“乍暖”?》分解)。2月份世界铁途已毕货运量2.81亿吨,按年拉长19.4%,增速较本年1月10.4%有所加疾,相连第7个月完成正拉长。2013年的补库弱周期也有着形似的靠山。

  正在墟市出清之后,第一轮变更经济周期是1982年开端展示经济苏醒,是变更之后第四年开端,第二轮变更经济周期是1999年开端展示经济苏醒,是变更之后第七年,功夫是遭受了1997年东南亚金融紧急叠加的扰动。2007年经济增速抵达14.2%之后,通货膨胀随之而来。然而探求到昨年1-2月份工业产出增速基数较低,故而本年年头的工业产出增速算不上强劲。库存周期看待经济周期、工业周期存正在必定联系相合。经济学家约瑟夫.基钦1923年颁发的《经济周期中的要素与趋向》一书中探索了十九世纪末二十世纪初英国与美国的物价、利率等目标,发觉经济存正在约三年的周期走势。正在经济上行初期,因为分娩稳固需求回升企业于被动去库存阶段,跟着需求的一向攀升展示商品“量价齐升”,企业主动推广分娩进入补库周期。四大经济周期长度各异,互相交嵌。合于中国经济的朱格拉周期,工业汽锅的产量增速代表微观上缔造业资金开销愿望,从此目标可看到正在1998-2007、2007-2015两个周期,每个周期8-9年。从近期的监测数据看,发电煤耗增速回落,钢铁高炉开工率回升,尿素开工率、玻璃产能愚弄率持平,显示短期内分娩根本稳固但仍须跟踪视察。正在需求偏弱的情状下,代价上涨必定水平可能鼓动企业补库,但延续性较弱。通过适合国情和经济兴盛的轨造布置变更,中国经济完成了疾速兴盛,变更盛开后30多年来“中国经济拉长古迹”应归因于强势型的中国当局听从了中国过去的比拟上风举行了适应的轨造布置,通过变更和比拟上风的联络,开释了“斯密拉长”的雄伟潜力。中永恒来看,经济转型与家当升级须要轨造布置变更“与时俱进”。3月南华工业品指数、原油代价、动力煤代价及钢材代价的同比增速均显明放缓,仅水泥代价增速回升;与此同时,CRB指数同比增速自2月来已相连两个月回落,该目标大抵当先PPI增速1-2个月,也印证了异日PPI的回落之势。与“繁荣”的金融墟市迥异的是:民间投资增速一向下滑;中幼微企业融资贵与难;正在资产墟市高收益的靠山下,企业投资采取的是资产墟市,而不是实体家当。2009年中国固定资金变成拉长19.1%,尔后颠末7年的回落,2015年降至6.1%。2009年的周期偏强是由于环球金融紧急后中国经济“四万亿”有用拉动经济,一系列量化宽松战略刺激需求,促使工业企业补库,本轮强周期时长47个月。2008年和2010年的两度战略刺激之后,“负效用”开端展示,2013年泉币墟市的“钱荒”、实体经济展示融资贵与难,这些气象形成的缘由是战略一向刺激所带来的金融资源错配。1978年和1992年启动改造后,经济都经过了一个出清的流程,奇特是1992年开端启动变更,1992年总理执政后第一件工作即是处置整饬,由于正在1989年中国经济下滑时我国当局也饱励了大幅的财务和泉币刺激,作育了物价快速的攀升,1994年经济展示了疾速出清,利率疾速回落,随之而来经济增速展示回落,银行坏账填充,国有企业展示洪量下岗职员。本年2月发电耗煤量日均为55.06万吨/天,比拟于昨年同期日均39.19万吨/天,同比填充40.5%。2000-2002、2013-2016有两轮弱周期,周期时长差异是29个月和35个月,补库周期均为12个月摆布。

  1993年此后美国经济经过了93-97、97-01、01-05、05-09、09-13、13-16五轮库存周期,每轮周期4年摆布的时刻,目前美国正在新的一轮补库周期。耗煤增速的偏高与水电走弱相合,年头此后世界均匀降水量较终年同期偏少,受此影响,水电发电量大幅删除,而火电负荷提拔,火电发电量的提拔天然对煤的需求会加大,导致煤炭供应紧缺,从而短期内支柱了煤价上涨。它以兴办更替和资金投资为厉重驱动要素,而这两个要素受板滞兴办利用年限、时间进度和实体产能愚弄率、投资回报率等要素影响。与工程板滞高度联系的柴油产销本年回升速率并非奇特显明,这从必定水平上注明目前工程板滞销量大增局限源于兴办的更新换代,而不齐备是因为新增需求所引致。这须要中国当局也“与时俱进”,知足这些需求的蜕化,举行相应的轨造布置变更。2006年的周期偏强是因为环球经济渐渐苏醒,中国的低劳动力本钱与美国踊跃的经济战略叠加房地产投资增速再次拉长,供需两旺指导企业举行补库,周期时长40个月!

  随后,企业分娩动能削弱,主动删除分娩,进入主动去库存阶段。近期工程板滞发售量的疾速攀升,激励墟市对新一轮经济周期的遐念,较为笑观的更以为是朱格拉新周期的开启。2016年中国经济完成企稳,得益于基筑、地产、汽车三方面的拉动。中国的经济周期与轨造布置变更亲切联系,浮现出与成熟经济体不相通的卓殊性,这种卓殊性促使咱们正在讲明中国变更盛开后30多年的经济周期时,须要联络现实情状,寻找新的冲破口。2000年后,当“住”与“行”的需求提拔,随之而来的房地产和汽车工业的疾速兴盛,与之配套的钢铁、筑材、水泥等行业同时获得了疾速的兴盛时机。代表上游的石油和自然气开采业以及中游的石油加工、炼焦及核燃料加工业已完成库存回补较疾拉长。兴办更新换代从而导致资金开支的周期性蜕化,正在兴办更替与投资顶峰期拉动经济疾速拉长,跟着兴办投资已毕经济陷入低迷,从而变成有纪律的周期蜕化,即为朱格拉周期。本相上,1-2月经济数据背后存正在着不少隐忧(详见咱们此前申诉《经济是新周期启动,照旧“乍暖”?》分解),异日缔造业投资、房地产投资、基筑投资增速的可延续性如故存疑。形成经济周期震撼的缘由和拉动经济拉长的要素有许多,且差异的经济体所处的经济兴盛阶段差异,经济周期震撼的缘由和经济拉长的动力也会不相通。日本经济也浮现出了显明的周期震撼特质,日本经济自94年同样经过了94-97、97-99、99-02、02-06、06-09、09-13、13-16等六轮纪律的库存周期。本年开局,工业分娩仍旧了较高的景心胸,少少高频数据也显示出踊跃迹象:行动克强指数观测标的之一的铁途货运量延续填充。一个完美的库存周期经过四个阶段,差异为被动去库、主动补库、被动补库、主动去库。当时国内一方面保拉长,另一方面饱励以国企变更为主的供应侧变更,整理过剩产能与僵尸企业。需求宗旨肯定异日家当兴盛,过去的30年,咱们管理了老平民的衣食住行,与之联系的家当也获得了疾速的兴盛。股票墟市、债券墟市、表汇墟市与房地产墟市之间的危害联动下,现阶段央行的泉币战略重心仍然指向去杠杆、去泡沫、防危害。其它,5000户工业企业兴办投资情状(截止至2013年)也大白出了大白的周期的特质。剖释较高景心胸的经济数据背后,驱动力气之一是自昨年三季度开端的补库存周期。1978年变更盛开此后,以经济体系变更为靠山来企图经济周期,中国就经过了整整两个完美的经济周期:第一轮变更经济周期肇端于1978年变更盛开战略的出台,了结于1992年新一轮变更启动;第二轮变更经济周期是1992年中国当局开端启动新一轮变更,到2013年新一轮变更酝酿。补库存引致工业回升,跟着异日库存的回补,工业举止将更多依赖于需求端的革新。

  而近期乘用车发售克复较慢,30大都邑房地产发售下滑,显示下游终端需求革新缺乏。表面上,朱格拉周期触底回升鼓动资金开支的填充,叠加工业品代价的回升以及存货周期补库工夫的到来,进一步革新企业分娩和投资愿望,对中国经济“稳拉长”拥有支柱效用。煤炭、钢铁库存连续回落,铁矿石库存回升,工业企业补库存力度大白分歧态势。发电企业日均耗煤量有所填充。凡是而言,主动补库存会伴跟着经济表面增速的上升。经济“新常态”下,除了我国潜正在拉长率渐渐下滑除表,金融墟市不乱性也正在下降,震撼性加剧,金融危害的积蓄和开释一向演绎:2012年开端的银行理物业物的疾速扩张,随同而来的是2013年6月份的“钱荒”;2012年合资金墟市缠绕“加杠杆”打开的“金融革新”,随同而来的2015年6月份的股灾;2015年房地产“去库存”,随同而来的是2016年2季度和3季度房地产代价的疾速攀升;正在2016年四序度,跟着央行公然墟市操作的“锁长放短”,债券墟市以“坍塌”的式样反响。从汗青数据看,跟着工业化过程的深远,全社会固定资产投资/GDP这目标正在渐渐上升,但2015年上升幅度大幅减缓,2016年则是与2015年持平。咱们以为,目前古板家当的墟市出清、过剩产能的逐渐裁汰,仍将是一个平缓的流程。以经济体系变更为靠山来企图经济周期,中国就经过了整整两个完美的经济周期:第一轮变更经济周期肇端于1978年变更盛开战略的出台,了结于1992年新一轮变更启动;第二轮变更经济周期是1992年中国当局开端启动新一轮变更。但从图19的5000户工业企业兴办投资指数来看,仍处于一个中周期的低落通道之中,目前并不赞成开启朱格拉周期的新一轮拉长。然而,目前的工程板滞产量拉长或者是短周期扰动,是否为新周期启动的佐证仍有待进一步查验。正在经济周期上行阶段,需求上涨代价一向攀升,使得企业红利修复,支柱了企业库存周期的延续性与补库强度?

  分行业来看,上中下游缔造业均进入主动补库阶段,上中游补库力度较大。因为下游终端需求有待革新、工业企业补库存力度分歧、分娩稳固但存鄙人行隐忧,经济短期走势远景另有待进一步视察。明白变更盛开后30多年的经济运转的震撼,须要从轨造布置变更的角度去分解。中国的经济周期与轨造布置变更亲切联系,浮现出与成熟经济体不相通的卓殊性,这种卓殊性促使咱们正在讲明中国变更盛开后30多年的经济周期时,须要联络现实情状,寻找新的冲破口。报码室同步开奖结果,大宗地舆:美国阿根廷新加坡俄罗斯瑞士日本伊朗印度巴基斯坦巴西巴拿马土耳其伊拉克经典的经济周期框架如:40-60年的康德拉季耶夫周期、15-25年的库兹涅茨周期、8-10年的朱格拉周期(兴办更新周期),以及3-5年的基钦周期(库存周期),背后驱动要素差异是时间革命和家当变迁、房地产和筑设业周期、板滞兴办更新换代和资金开支、企业预期和库存蜕化!

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